美伊衝突升溫　全球化工供應鏈高度警戒

近年來，中東地緣政治風險始終是全球能源市場最敏感的因素之一，而美國與伊朗之間的對立更是其中的核心。隨著衝突局勢再度升溫，全球金融市場、能源市場與製造產業鏈都開始重新評估風險，其中化工產業受到的關注尤其明顯。

荷莫茲海峽是全球最重要的能源運輸通道之一，大量原油、天然氣以及石化產品都需經由此地運往亞洲與歐洲市場。當地情勢一旦緊張，除了油價可能迅速飆升外，也會直接影響到化工原料的供應穩定性。

瑞銀證券最新研究指出，若海峽航運出現中斷或嚴重干擾，全球化學品市場將面臨供給收縮的壓力。由於中東國家在多項基礎化學品生產中占有重要比重，一旦供應減少，價格可能快速上揚，進一步推升全球製造業成本。

中東化工供應的重要性

中東在全球石化產業的角色

伊朗及其他波斯灣國家是全球重要的石化產品生產基地。憑藉豐富的石油與天然氣資源，這些國家建立起龐大的化工產業鏈，成為全球原料市場的重要供應者。

在多項關鍵化學品中，中東的產量占比相當顯著。例如：

◆甲醇：約占全球產量20%

◆尿素：約13%

◆聚乙烯（PE）：約16%

◆乙二醇（EG）：約30%

◆聚丙烯（PP）：約9%

這些產品都是化工與製造業的重要基礎原料，廣泛應用於塑膠製品、紡織纖維、包裝材料、農業肥料與電子材料等領域。

海運貿易結構的高度依賴

除了產量占比高之外，中東在全球化工產品出口中的地位更加關鍵。從海運貿易來看，中東地區在多項化學品供應中占有更高比例：

◆甲醇出口約占全球46%

◆尿素約35%

◆聚乙烯約29%

◆乙二醇約53%

◆聚丙烯約27%

由於歐洲與東亞是主要需求市場，一旦荷莫茲海峽運輸受阻，這些地區將首當其衝，全球供需平衡可能迅速被打破。

荷莫茲海峽風險與油價波動

航運中斷的潛在影響

瑞銀全球石油團隊在基準情境中假設，如果中東衝突持續升溫，海灣阿拉伯國家合作委員會（GCC）成員國可能持續面臨攻擊威脅。即使主要石油與石化基礎設施沒有被直接破壞，航運仍可能因安全疑慮而出現嚴重干擾。

航運保險費上升、船舶改道以及物流延誤，都可能使化學品供應鏈出現瓶頸。對於高度依賴即時供貨的下游產業而言，任何運輸延誤都可能導致庫存壓力與成本增加。

油價可能突破100美元

在能源市場方面，地緣政治風險往往會迅速反映在油價之中。若荷莫茲海峽航運中斷持續數周以上，國際油價可能快速飆升。

瑞銀評估，在衝突升級情境下，布蘭特原油價格可能突破每桶100美元。相反地，若局勢在短期內降溫，市場的地緣政治溢價也可能迅速回落。

油價的劇烈波動將進一步影響石化原料價格，使整個化工產業鏈面臨高度不確定性。

台灣化工產業鏈面臨的衝擊

台塑四寶首當其衝

台灣塑化產業高度依賴進口原油與石化原料，因此對國際能源市場變動十分敏感。市場關注的焦點之一，就是被稱為「台塑四寶」的四大企業：

◆台塑

◆南亞

◆台化

◆台塑化

這些公司在台灣石化產業鏈中占有核心地位，產品涵蓋塑膠原料、化學纖維、石化中間體與煉油產品。

若油價持續上升，原料成本將同步提高，但是否能順利轉嫁給下游市場，則取決於整體需求環境。

乙二醇與塑膠供應鏈

除了台塑集團外，台灣多家化工企業也與全球石化供應鏈密切連動。例如：

◆東聯與中石化主要涉及乙二醇（EG）相關產品

◆台聚與亞聚則是聚乙烯與塑膠原料供應商

這些企業的營運與國際化工價格高度相關。若中東供應減少，全球價格上升，部分企業可能受惠於報價上揚；但若原料成本增加速度快於產品價格，則可能壓縮利潤。

尿素與肥料產業

另一個受到關注的領域是化肥市場。中東地區是全球尿素的重要供應來源，而尿素是農業肥料的核心原料之一。

台灣化肥龍頭企業在市場上扮演關鍵角色。若全球尿素供應收緊，價格上升，可能帶動相關企業的營運動能，但同時也可能增加農業成本。

下游需求疲弱的隱憂

塑化產業景氣尚未復甦

儘管原料價格可能上升，但目前全球塑化產業仍面臨需求疲弱的問題。自疫情後的高庫存調整期以來，終端需求尚未完全恢復。

這意味著，上游原料價格上漲時，下游產品未必能同步提高售價。若成本無法有效轉嫁，企業利潤可能受到擠壓。

成本轉嫁能力受限

在塑膠產業鏈中，上游企業通常掌握較強定價能力，而中下游製造商則較難轉嫁成本。當原料價格快速上升時，下游企業往往面臨利潤縮水的壓力。

因此，未來一段時間內，化工產業的獲利表現將取決於兩個關鍵因素：原料價格走勢以及終端需求復甦速度。

部分台廠可能受惠

煉油利差改善

值得注意的是，近期煉油與芳烴產品利差已經出現改善跡象。隨著原油價格上升，煉油產品的價格差距擴大，對部分企業形成利多。

在此背景下，煉油業者可能受益於利差擴大帶來的盈利提升。

芳烴產品回溫

另一方面，苯乙烯（SM）等芳烴產品利差也開始回升。若這一趨勢持續，相關企業的營運可能逐步改善。

部分分析師認為，芳烴產品價格回升將有助於化工企業改善獲利結構，尤其是在去年基期較低的情況下。

結語

美伊衝突的升溫，再次凸顯地緣政治對全球能源與化工產業鏈的巨大影響。荷莫茲海峽作為全球最重要的能源運輸通道之一，一旦航運受到干擾，不僅油價可能劇烈波動，甲醇、尿素、聚乙烯與乙二醇等化工原料供應也將面臨壓力。

對台灣而言，塑化產業與全球原料供應高度連動，因此無論是原料成本上升或市場價格波動，都可能對企業營運造成影響。台塑四寶與相關化工企業將成為市場觀察的焦點。

然而，風險與機會往往並存。若油價上升帶動煉油利差與部分石化產品價格改善，一些企業也可能迎來新的盈利契機。未來關鍵仍在於中東局勢的發展，以及全球需求是否能逐步回溫。只有在供需重新取得平衡後，全球化工產業鏈才有望回到相對穩定的軌道。